ZT往事再回首：老虎基金是怎样袭击香港的

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三、香港金融保卫战的先驱意义

港府入市被批评最多的是违背"自由经济理论"。其实，理论是灰色的，而实践是丰富多彩的。这一理论产生的时代背景已经发生了质的变化，市场急速开放和全球经济一体化，已代替了过去的市场分割和经济割据。消除妨碍世界贸易的外汇管制已不再是主题，有效地监管世界范围的游资扰乱全球的资本市场，已成为全球共同的新课题。可以说，关注金融市场的失败以及由此引发的国家经济安全已摆上了重要议事日程。

国家经济安全是指国家经济发展和经济利益不受破坏和威胁的状态，具体体现为国家经济主权独立，经济发展所依赖的资源供给得到有效保障，经济发展的进程能够经受国际市场动荡的冲击等。

经济安全是国家安全的重要内容。如今，对被金融危机冲得晕头转向的国家言稳定、言安全是一种奢望。冷战时期，危及国家安全的主要是军事对抗，冷战结束后，在国际竞争中经济因素的重要性日益凸现。

面对金融市场失败的存在，从经济学理论来看，政府应该对此进行干预，以消除市场失败，并使一国的社会福利不受到损害或是得到提高。这就是在新的国际经济环境和市场条件下，政府面对金融市场失败的可能或现实所要发挥的新作用。这种政府作用的目的就在于，阻止对冲基金等国际投机者对一国财富的金融掠夺，保卫一国的金融安全和经济安全。

政府作用的另一个方面则体现于经济弱小国家和地区政府的"联手行动"。正如美国加州大学的普莱特教授所指出的那样，"香港对国际经济稳定这个难题的贡献，就是它找到了股市和货币狙击间的关系，并企图让这两种狙击的效果能被减至最小。按照香港的作为，亚太国家的政府应当发展出一种协同工作的团队精神"，以区域性的联防来抵挡国际金融投机集团的冲击。香港在亚洲金融危机最关键的时刻奋起迎击，不仅是保卫自己的权益，更有其巨大的指标性意义。香港金融保卫战的先驱意义就在于此。

表1 对冲基金三次大胜政府战

战役 背景 过程 战果

92 年英镑 英国为欧洲汇率机制（ERM）成员，而当时欧洲大陆经济由德国支配。两德合并后，德国利率上升，英国要维持与马克的联系汇率，也必须升息，使得已衰退的经济雪上加霜。 索罗斯先沽空英镑，再买入马克狙击英镑。英伦银行动用了77亿美元来稳定汇率，并于一天内两次提高利息。 最后英国退出ERM，英镑大跌，索罗斯赢了10亿美元，一举成名。

94年墨西哥比索 外贸赤字高达280亿美元，比索高估。 多个对冲基金乘机狙击比索。 比索先贬值15%，两日后实行自由浮动。

97年泰铢 泰国经济放缓，股市较1996年下跌近一半，市场预测泰铢贬值在所难免。 5月起索罗斯大量沽售泰铢。仄国政府连同其他国家央行吸纳泰铢，提高利息对抗。 泰国央行在7月2日宣布泰铢自由浮动。

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表3 港府入市行动部署过程

时间 举措

13/8 星期四 日元汇率由1美元兑147回稳至144.8,港府见时机到，便部署翌日入市。

14/8 星期五晨 咨询外汇基金委员会。

9:30am 通知证监会主席梁定邦。

开市前数分钟 向获多利、中银及和升批示大手吸纳港股，并表明不惜成本，务求将8月期指推高600高。

10:00am开市 行动开始后，通过国务院港澳办告知中央政府，其后通知美国联邦储备局和IMF。

4:00pm收市 恒指收报7224.67点。政府动用了约30亿元吸纳蓝筹股。

收市后 财政司司长和行政长官分别在下午5时和6时15分召开记者招待会，宣布此次反击行动。

当晚 伦敦港股开市时曾一度下跌160点，外汇基金继续在伦敦扫货，最后伦敦恒指微升3.9%，以7228点收市。



表4 香港外汇基金8月14日狂扫十大蓝筹股

股份 占恒指比重（%） 成交金额（亿港元） 占总成交金额比重（%）

汇丰控股 28.51 18.9 22.1

和记黄埔 9.24 7.4 8.7

长江实业 4.93 5.6 6.5

中电控股 5.42 4.9 5.8

中国电信 8.52 4.9 5.7

香港电讯 11.09 4.6 5.3

新鸿基地产 3.84 3.9 4.6

恒生银行 5.13 3.3 3.8

新世界发展 1.17 2.5 2.9

香港电灯 3.06 1.6 1.9

总 数 80.91 57.6 67.3



表5 8月14日至8月28日港府采取的措施

日期 政府策略 市场反应

8.14 透过数间证券行不问价大量购入股票和期指，号召华商入市触发投机者平期指淡仓，恒指急升564点

8.18 未有大举扫货，重点吸纳电讯股将恒指维持在7200点水平，投资者开始将数千张8月期指合约转仓至9月，打持久战

8.19 趁外围好消息造高大市，开始散货，获利回吐干预股票借货市场欲断投机者沽货 恒指升412点，过万张8月期指转至9月投机者未受影响，从海外借货，24日继续出现大量沽空

8.20 早上先推高200点，再支持大市不回落防线再度推高至7700点水平，传老虎基金平期指淡仓

8.21 不积极入货，不让投机者搭顺风车恒指干预后首次下跌，投机者有机可乘，尾市大幅造低，期指低水百余点

8.24 期市买8月沽9月，逼投机者8月平仓积极入货，出现新的"御用经纪"仍有过万张8月合约转至9月；无视外围股东大跌，港股独升317点

8.25 挟高港元短息，增投机者借港元成本，期市守住7800多点，保持8、9月差价约100点 8月期指逼近8000点，转仓似有减少现象

8.27 与投机者对峙，大量扫入蓝筹股，令股指维持在7800点股市成交量激增，27、28日两天分别成交229、790亿港元

8.28 进一步扩大8、9月期指差价，加大投机者转仓成本 8、9月期指差价在8月28日扩大至600点

资料来源：《信报》



表6 索罗斯量子基金集团的表现

基金名称 成立日期 资产值（百万美元） 1997.12.31至98.9.10回报率(%) 1996.12.31至97.9.10回报率(%)

量子基金 1/31/69 5597.6 -10.05 20.55

量子工业基金 4/6/94 2749.5 -11.44 21.14

量子新兴市场基金 1/1/92 1364.4 -21.2 46.5

资料来源：《信报》